L’euro est tombé lundi à son plus bas niveau en 17 mois, sous 1,12 dollar, portant ses pertes depuis le début de l’année à plus de 4 %, alors que les pressions s’intensifiaient sur les obligations françaises et se propageaient aux marchés de la dette et des changes de la zone euro.
L’euro a également reculé face à la livre sterling, au franc suisse et au yen japonais, tandis que les inquiétudes des marchés se concentrent sur la France, où le gouvernement cherche à faire adopter le budget 2027 afin de réduire le déficit budgétaire et de maîtriser un niveau d’endettement record, dans un contexte de forte division politique au Parlement et de préparation des forces politiques à l’élection présidentielle prévue l’an prochain.
Élargissement des écarts de rendement obligataire
Les investisseurs se sont tournés vers la vente d’obligations françaises et vers la dette allemande, considérée comme une valeur refuge plus sûre, portant l’écart entre les rendements des obligations d’État françaises et allemandes à des niveaux proches de leur plus haut depuis la crise de la dette de la zone euro entre 2010 et 2012.
L’écart entre les rendements des obligations italiennes et allemandes s’est élargi à environ 130 points de base, enregistrant sa plus forte hausse hebdomadaire depuis la crise de la pandémie de Covid-19. L’écart entre les rendements des obligations françaises et allemandes à 10 ans a également affiché sa plus forte progression hebdomadaire depuis des décennies, alimentant les craintes d’une propagation des tensions sur le marché de la dette française à d’autres économies de la région.
Kit Juckes, stratégiste en chef devises chez Société Générale, a déclaré que les ventes d’obligations s’accompagnaient de mouvements plus marqués sur les actifs considérés par les investisseurs comme les plus exposés au risque, entraînant une accélération des ventes d’euros.
La faiblesse de la croissance et l’inflation compliquent la tâche de la BCE
Les turbulences sur le marché obligataire interviennent alors que l’économie de la zone euro est confrontée à une croissance faible et à une incertitude politique dans plusieurs de ses principales économies. Le parti du chancelier allemand Friedrich Merz a subi le mois dernier sa pire défaite électorale régionale en Allemagne depuis la Seconde Guerre mondiale, tandis que le Premier ministre espagnol Pedro Sánchez a appelé lundi à des élections anticipées. Des élections sont également prévues en Italie l’an prochain.
Avec la hausse de l’inflation due à l’augmentation des coûts de l’énergie et la progression des rendements obligataires, qui renchérit les coûts d’emprunt des ménages et des entreprises, la Banque centrale européenne pourrait être confrontée au dilemme de devoir arbitrer entre la lutte contre l’inflation et l’apaisement des marchés obligataires.
Selon les estimations des stratégistes devises de Bank of America, chaque hausse de 10 points de base de l’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes pourrait être associée à une baisse de l’euro face au dollar d’environ 0,4 %. Les analystes de Goldman Sachs ont déclaré que l’effet des écarts de rendement sur la monnaie s’accentuait fortement en période de tensions aiguës, notamment lorsque les rendements allemands baissent tandis que ceux d’autres pays de la zone euro augmentent.
Les marchés d’options se préparent à une nouvelle baisse de l’euro
L’euro reste nettement au-dessus de son plus bas niveau en 20 ans atteint en 2022, lorsque la guerre russe en Ukraine avait provoqué une crise énergétique, mais les turbulences sur le marché obligataire ont ajouté un nouveau facteur de pression sur la monnaie européenne.
Andreas Koenig, responsable de la stratégie mondiale sur les devises chez Amundi, a déclaré que la faiblesse de l’euro cette fois-ci n’était pas uniquement liée au dollar, mais reflétait également des pressions provenant de l’Europe elle-même.
Les données sur les positions des traders publiées par la Commodity Futures Trading Commission américaine montrent que les investisseurs se positionnent en prévision d’une nouvelle baisse de l’euro, une tendance qui apparaît également sur le marché des options de change. Les contrats de couverture contre le risque de baisse de l’euro à 3 mois ont atteint vendredi leur niveau le plus pessimiste depuis 2024, tandis que des analystes estiment que l’euro pourrait tester le seuil de 1,10 dollar.
Outils de stabilisation et indicateurs d’activité
Alors que le recul de la monnaie coïncide avec les turbulences sur le marché obligataire, les marchés se concentrent sur les outils que les responsables politiques pourraient utiliser pour stabiliser la situation, notamment si les prochaines élections françaises accentuent les tensions. La Banque centrale européenne dispose de l’instrument de protection de la transmission, qui lui permet d’acheter des quantités illimitées d’obligations d’un État confronté à un durcissement « injustifié et désordonné » de ses conditions de financement.
En revanche, l’activité des entreprises dans la zone euro s’est développée en septembre à son rythme le plus rapide depuis environ 3 ans et demi, selon les données de S&P Global, malgré la persistance d’une croissance faible.
Stephen Jen, directeur général et coprésident chargé des investissements chez Eurizon SLJ Asset Management, a déclaré que la persistance des risques de contagion financière en Europe pourrait pousser l’euro face au dollar à des niveaux plus bas, même si la monnaie semble déjà relativement sous-évaluée.
